الأهداف الرئيسية المتنافرة للإصلاح المالي الصيني

كارمن م. راينهارت
في الوقت الذي يحاول فيه صانعو السياسة الصينية معالجة ما تعانيه اقتصاد بلادهم، فإنهم يسعون إلى تحقيق هدفين اثنين متنافرين بالتأكيد. نادراً جداً ما كانت البنوك المركزية قادرة على الحفاظ على سعر الصرف الثابت على مدى فترة طويلة من الزمن في الوقت الذي توفر السيولة للبنوك المتعثرة والاقتصاد المتردي. وتصبح هذه المهمة صعبة خصوصاً أن التشدد النقدي اللازم لدعم العملة يشكل ضغوطاً على البنوك المحلية والاقتصاد الحقيقي.

على أولئك الذين يبحثون عن مخطط تقريبي لمستقبل الاقتصاد الصيني الالتزام بالحكمة بالنظر في ما حدث في التايلاند في العام 1997، عندما عجل انهيار عملة الباهت الأزمة المالية الآسيوية. وبطبيعة الحال الصين في العام 2016 تختلف في جوانب كثيرة عن التايلاند في العام 1997؛ ولكن هناك أوجه شبه رئيسية في ردودها على تدفقات رأس المال الجارية.

بعد طفرة الائتمان لفترات طويلة، تواجه البنوك التجارية عادة حجماً متزايداً من القروض المتعثرة. ورد فعل السياسة النقدية الطبيعي هو الزيادة في السيولة وانخفاض أسعار الفائدة، في كثير من الحالات، وتقديم المساعدة المباشرة في شكل قروض من البنك المركزي. وهذا هو بالضبط ما حدث، على سبيل المثال، في الاقتصادات المتقدمة بعد الأزمة المالية لعام 2008.
غير أن خفض أسعار الفائدة وتخفيف الشروط النقدية لدعم سعر الصرف ليس إجراءً حكيماً عندما تٌفقد الثقة في العملة والاقتصاد ، ويسحب المستثمرون الأجانب أموالهم إلى خارج البلاد، ويحاول السكان المحليون القيام بنفس الشيء. مهما كانت هذه السياسة مبررة ربما لأسباب أخرى، فالنتيجة في مثل هذه الظروف هي دائماً تقريباً هروب رؤوس الأموال وتزايد خسائر الاحتياطي.
ويٌظهر التاريخ أنه عندما يبدأ الاقتصاد في الانحدار، تجد البنوك المركزية صعوبة بالغة في مقاومة النداءات المحلية للتدخل. هذا ينطبق بشكل خاص عند ظهور المشاكل المصرفية النظامية ويٌلجأ إلى الدعم من مقرض كملاذ أخير. في العمل الأكاديمي الذي قمت به بمعية غراسييلا كامينسكي من جامعة جورج واشنطن، أظهرنا أنه بسبب تحرير الأسواق المالية التي أصبحت مندمجة في الاقتصاد العالمي، أضحت مشاكل القطاع المصرفي معرضة لحوادث العملة بانتظام.
مما لا شك فيه أنه يمكن لضوابط رأس المال شراء بعض الوقت. لكن المدة تستند إلى نوعية تصميمها، وكيفية تنفيذها بحماس، والترتيبات المؤسساتية الأخرى. قررت التايلاند الرقابة على التدفقات في العام 1997، وقامت الصين بتشديد الضوابط في وقت سابق من هذا العام، ويمكن أيضاً لحجم ضخم من الاحتياطات أن يساعد في صد الأزمة لفترة من الوقت.
غير أن شراء الوقت ليس هو عكس الاتجاه بالفعل. وبلغت احتياطات بنك الشعب الصيني من النقد الأجنبي ذروتها في منتصف العام 2014. لكن منذ ذلك الحين، تقلصت بنسبة 20%.
ومن العام 2003 إلى العام 2012، أصبحت العديد من البنوك المركزية، بما في ذلك الصينية، معتادة على إدارة تدفقات رأسمالية كبيرة. من أجل الحفاظ على عملاتها من الارتفاع، اشترت مبالغ كبيرة من الدولار (وبالتالي تراكمت احتياطاتها من النقد الأجنبي). كما أنها قامت بفرض رقابة على الآثار التوسعية لتراكم الاحتياطات للحفاظ على التوازنات، من بين أمور أخرى، وبهذا استطاعت زيادة متطلبات احتياطات البنوك التجارية. ونتيجة لهذه السياسة، ارتفعت نسبة الصين من احتياطات النقد الأجنبي بشكل مذهل، وتمت مضاعفتها تقريباً في الفترة ما بين 2003 و2008.
ومع ذلك منذ العام 2008، فإن قدراً كبيراً من سياسة التحفيز الصينية استجابة للأزمة المالية العالمية كان على شكل سياسة نقدية وائتمانية توسعية بشكل ملحوظ. ونتيجة لذلك، فاق النمو المالي تراكم الاحتياطي خلال الفترة 2008-2014.
واستمر التوسع النقدي منذ العام 2014، حتى تراجعت الاحتياطات الدولية. وإذا نظرنا إلى نسبة الاحتياطات المالية، فإن عكس الاتجاه أقسى من ذي قبل من خلال النظر إلى البيانات الاحتياطية وحدها. وبالفعل، فقد انخفضت نسبتها إلى مستويات العام 2003. وبالنظر إلى أن حصة ديون الشركات الصينية المعتمدة على الدولار الأمريكي، على الرغم من انخفاضها وفقاً للمعايير الدولية، قد ارتفعت بشكل ملحوظ في السنوات الأخيرة، وقد تكون نسبة الاحتياطي من المال جديرة بالذكر إذ تبلغ 3.2 تريليون دولار.
ويبدو أن التزام الصين بالحفاظ على سعر مَصرفي ثابت يتعارض مع توجهها مؤخراً نحو سياسات نقدية أكثر تكيفاً. وغالباً ما تنتهي الجهود لتعقيم تدفقات رأس المال بطريقة سيئة. إذا كان بنك الشعب الصيني يعطي الأولوية للاستقرار المالي والالتزام بالوفاء بدوره بوصفه المقرض والملاذ الأخير، قد يكون من الأفضل أن يقبل أن تخفيض قيمة العملة أمر لا مفر منه - قبل أن يتم استنزاف احتياطات النقد الأجنبي في البلاد. قد تجد الصين أنه من المستحسن السماح لعملة الرنمينبي (العملة الرسمية للصين الشعبية) بالتذبذب قريباً، بدلاً من الانتظار حتى تستفحل أزمة الثقة وتضطر أن تغير موقفها.

أستاذة النظام المالي الدولي في كلية كينيدي للعلوم السياسية في جامعة هارفارد